首次披露非订阅收入凸显多元化成效，稳健发展的腾讯音乐-SW（01698）增长路径持续加宽
发布时间：2026-03-17 20:52:34 浏览量：1
随着在线音乐产业加速从流量规模竞争，迈向以生态价值、技术体验与多元变现为核心的综合竞争新阶段，腾讯音乐的财报便成为了资本市场关注的焦点。
这背后的逻辑在于，腾讯音乐凭借前瞻性布局，已构建出多元的一体化音乐服务体系，构筑独特竞争优势的同时，引领行业持续演进。
这就意味着，已具备引领姿态的腾讯音乐将深刻影响产业价值链的分配格局，也将成为市场观察者与投资者研判行业未来及腾讯音乐内在价值的关键视角。
3月17日，腾讯音乐以一份稳健增长的业绩数据再次印证了其战略布局的有效性，以及其业务发展在独特竞争优势下的稳健韧性。
据财报显示，腾讯音乐2025年的总收入为329亿元(人民币，下同)，同比增长15.8%，创历史新高，调整后净利润同比增长22%至99.2亿元，这是公司自2023年以来，实现了连续三年的持续增长。
具体到第四季度，报告期内腾讯音乐总收入为86.4亿元，同比增长15.9%;期内非国际财务报告准则下的净利润为25.8亿元。总收入、调整后净利润的双增长，表明了腾讯音乐稳健发展的确定性。
而在线音乐业务的出色表现，构成了业绩稳健增长的坚实基座。其中，在线音乐订阅业务持续稳健增长。报告期内，在线音乐付费用户数达到1.274亿，单个付费用户月均收入(ARPPU)同比提升至11.9元，驱动在线音乐订阅收入同比增长13.2%至45.6亿元。
此外，演唱会、艺人周边等在线音乐非订阅收入的增长超市场预期。本次财报首次披露，第四季度腾讯音乐在线音乐非订阅收入同比增长40.8%至25.4亿元，进一步凸显了其多元化布局成效显著，该业务与长期稳健增长的在线音乐订阅业务共同支撑了在线音乐服务收入的高质量增长。
而腾讯音乐稳健增长的核心动力，来自于持续推进的内容与平台“一体两翼”战略，报告期内，腾讯音乐亦持续深化该战略，进一步打造差异化的一站式音乐服务平台，不断增强其核心竞争优势。
在内容侧，腾讯音乐持续提供多元且差异化内容供给，满足不同圈层、年龄和喜好的用户需求，在吸引新用户、提升用户粘性与活跃度的同时，持续巩固经典内容及精品原创内容优势。
报告期内，由TME制作家工作室与肖战工作室联合出品的的中秋主题歌曲《岁岁年年》上线后迅速走红，登上全球17个国家及地区榜单，单日社交媒体平台阅读量破亿。由腾讯音乐联合出品的多首歌曲也亮相2026年中央广播电视总台春节联欢晚会并迅速走红，其中多首作品一周内播放量即突破千万。
同时，腾讯音乐打造高品质现场体验进一步释放IP价值，在深度满足核心用户对高情感附加值体验需求的同时，持续拓宽其服务边界，为探索更广阔的市场空间奠定坚实基础。
报告期内，腾讯音乐成功举办多场旗舰级线下活动，其中为G-DRAGON权志龙操盘2025年大型巡演，在亚太地区的8座城市举办20场演出，累计吸引超26万观众。第四季度在中国台北大巨蛋的两场演出观演人数逾7.5万，是迄今为止腾讯音乐为其主办的最大规模演出。
而在平台侧，腾讯音乐以多产品多场景的布局，满足不同用户群体的广泛需求。得益于与厂牌和艺人的深度合作以及高价值新权益的推出，其超级会员用户数量在2025年底突破了2000万，创下新里程碑。
同时，腾讯音乐利用AI赋能音乐创作、提升用户音乐体验，全方位驱动音乐消费。其近期推出的一站式AI音乐制作平台已赋能超过15万名音乐人及逾1000万普通用户进行更高效的音乐创作。
通过“内容生态”与“平台服务”的深度协同，腾讯音乐构建了一个自我强化的增长飞轮。这一飞轮以“深耕用户价值”为核心驱动力，通过持续提供不可替代的优质内容与独特体验，不断提升用户付费意愿与忠诚度，从而推动业务走向更健康、可持续的增长轨道。
在这一机制下，增长飞轮演化出难以被模仿的核心竞争力：优质内容吸引用户，而卓越的平台体验与专属权益则进一步强化用户黏性与归属感，促进更多高价值用户的留存与转化;随之而来的财务回报，又持续反哺至更优质、更差异化的内容与服务体系，由此形成一个不断加速的“内容—体验—价值”正向循环。
基于此，腾讯音乐的价值重心已从曲库规模等基础维度，逐步转向覆盖全场景体验与情感联结的综合服务。这使其构建起基于行业深度与广度的、具备鲜明差异化的生态级优势。
而该生态级优势的最新体现，在于腾讯音乐在订阅业务稳健发展的同时，能持续拓展多元化的服务边界，这也成为其非订阅收入超越市场预期的重要动因。
报告期内，腾讯音乐围绕实体发行创新推出系列周边藏品，有效拉动了用户活跃与销售转化。其中，虞书欣典藏版实体专辑《Spicy Honey》引发收藏热度，而张艺兴「大航海·无远弗届」巡演特别纪念礼盒、鹿晗《穿越四季来见你-2025亚洲巡演纪念册》等衍生商品，也进一步延展了演出IP的长尾价值，强化了乐迷参与与情感联结。
这些案例表明，腾讯音乐已成功将线上庞大的用户基础和内容生态，转化为线下演出票房、周边销售等消费体验价值释放。这意味着，腾讯音乐不仅只依赖会员订阅模式，而是构建了一个全场景商业闭环，是其生态级竞争优势最直观的印证。
而从长期维度上看，腾讯音乐目前仍具备确定性的持续增长路径，其高质量发展有望继续保持。一方面，在线音乐订阅业务作为其增长基本盘，随着Z世代成为消费主力、内容质量持续改善，以及平台商业化策略的完善，瑞银预计未来5-7年内，中国音乐市场的付费转化率有望接近国际先进水平。而腾讯音乐SVIP用户规模达到新里程碑，说明用户乐意为优质的多样化服务所买单，这有望助推ARPPU的持续提升。
另一方面，在线音乐非订阅业务作为腾讯音乐新的增长动力，演唱会、艺人周边等业务增长迅猛，正逐步构筑起其业绩增长的又一支柱，进一步拓展了商业边界。
基于腾讯音乐长期稳健增长的高确定性，多家券商机构和投行均发布研报称看好腾讯音乐未来发展。其中，大和表示看好腾讯音乐深耕用户价值，以及来自线下音乐活动和周边商品的新收入来源，其对腾讯音乐的评级由“跑赢大市”上调至“买入”。
高盛亦表示，看好腾讯音乐通过扩大每付费用户平均收入(ARPU)来提供多元服务及提升会员渗透率的成长策略，维持对腾讯音乐的“买入”评级。
鉴于腾讯音乐以持续稳健增长的业绩向市场证明其依托多元的一体化音乐服务体系，构建起的差异化生态级竞争优势具备了可持续增长的长期潜力，那么当市场情绪修复、价值发现重新主导投资逻辑时，具备确定性的腾讯音乐有望率先迎来重估，当前配置窗口值得投资者重点关注。
