两天猛跌500亿，流失2800万用户！昔日音乐版权一哥变“冷场王”
发布时间：2026-03-23 09:08:00 浏览量：1
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首发|首席商业智慧
作者|首席商业智慧
引言：营收和净利都创造了历史新高，可是在财报发布当晚，股价单日跌幅高达24.65%，腾讯最强上市公司这块“金字招牌”也不管用了？
在3月17号的时候，
号称“鹅厂”旗下最强的上市子公司腾讯音乐
，发布了
去年第四季度和2025全年业绩情况。
从财报来看，
无论是2025全年业绩还是去年第四季度的业绩
，其都取得了不俗的成绩。在全年营收方面，
创造了329亿的辉煌成绩，和2024年相比增长了15.8%。
图源：富途
在归母净利方面，其更是势头很猛，
直接创造了110.56亿的利润，和2024年相比增长了66.41%
。可就是在这种，
盈利双双突破历史新高
的情况下。
在财报发布的当天晚上，
美股腾讯音乐就发生了震荡
，
单日的跌幅甚至达到了24.65%
，
创造了上市以来的罕见跌幅。
这种连锁反应并没有完，
紧接着腾讯音乐在港股也发生了激烈震荡
，仅仅在3月18号这天，
就发生了21.82%的大跌，到了3月19号其又跌去8%。
图源：腾讯音乐港股美股股价表现
这样算来，
在3月18号和19号两天，腾讯音乐的港股市值累计少了近500亿港元
，
这位稳坐行业头把交椅的一哥，秒变股市“冷场王”。
种种情况似乎都在证明，
市场对于这份营收、净利均创造了历史新高的财报，似乎并不满意。
这就很奇怪了，
毕竟正常来说，营收、利润都增长了，就证明这家公司目前经营状况很好，很有潜力。
图源：网络
可是如今却
反其道而行之，在这种营收、利润双增
的情况下，
股价反而暴跌
。资本市场的反应
如此“慌张”，这背后到底藏着什么内幕？
1年流失2800万用户
小马哥最担心的事情发生了
在财报发布了之后，
多家主流券商也对腾讯音乐的相关评级和目标价做了调整
。其中比较具有代表性的
可能就是摩根大通的最新研报。
图源：摩根大通研报
在改变评级的同时，
该机构还大幅度地下调了相关的目标价。原来30美元的美股目标价，直接遭到了腰斩式下调，变成了12美元。
港股的的目标价则从原来的120港元，变成了48港元。
在最新研报中，摩根大通也指出，这一次调整，
并不是因为业务的实质性恶化才做出的调整。
而是因为该公司
如今的投资逻辑发生了转向，市场需要对这一逻辑进行重新的估值
，所以才给出这样的
短期中性评级。
图源：腾讯音乐
这些转变无不说明了，
在腾讯音乐如今再创新高的亮眼成绩单背后，公司正面临着不少一时间难以解决的压力。
从财报的部分数据来看，
这种压力还是一种内外部均有的双向压力
。
作为鹅厂的掌门人马化腾，他就曾经表示过，自己最担忧的就是怕弄不懂年轻人。
言下之意就是
害怕年轻人不再选择“鹅厂”
。这种担忧也不无道理，
毕竟年轻人是当今的长周期消费主力，一个公司只有抓住年轻人，才能拥有更加稳定的未来。
图源：腾讯音乐
而作为
占据了国内在线音乐市场半壁江山，从来都不愁用户的腾讯音乐，
如今也面临着
付费用户数增长放缓，用户月活数量下滑
的窘境。
在去年第四季度，
其在线音乐相关月活用户只有5.28亿，和前年同期相比下降了5%
，这也是集团上市以来，
在该数据上出现的首次明显下降。
除此之外，
其在去年第四季度的在线音乐付费用户虽然创造了5.3%的同比增速
，增长到了
1.274亿，但是纵向对比来看，这个同比增速也创下了历史新低。
图源：网络
在财报发布之后，
市场表现的如此激烈，很大程度上就是基于对腾讯音乐用户流失状况的担忧所致。
在
越来越难挖掘存量用户的同时，腾讯音乐曾经千辛万苦所建立起来的“核心护城河”
，如今也正面临着前所未有的挑战。
腾讯音乐主动放弃
在线音乐市场将迎大洗牌
在财报发布的同时，
腾讯音乐也披露了一个关键信息，
从下个季度开始，
集团将不再按照季度的形式
，公布
若干运营数据
，仅在年末的时候，
披露相关的付费用户数。
这种改变也被外界视作是，
这个音乐一哥在经历付费用户增速下滑，活跃度降低
等
传统流媒体都要经历的阵痛变化
时，为了
减少被外界过度解读
，而采用的一种
“龟息大法”。
图源：腾讯音乐2025年财报
在财报上，
除了月活跃用户第四季度同比下降5%
这个关键数据之外，还有
另外一个关键数据也是备受外界关注。
那就是在
单个付费用户的月均收入
方面，其
第四季度只有11.9元
，这个数据虽然比2024年所有
增长，但是依然低于市场预期。
在过去腾讯音乐旗下的产品，
长时间都是不少人的听歌首选
。包括
QQ音乐在内的系列音乐产品矩阵，为其创造了多种盈利模式。
图源：QQ音乐
一边腾讯音乐凭借着
国内最全音乐版权库，以及与许多歌手的深度合作
，稳稳抓牢了
许多愿意为音乐付费的消费者。
另外一边其
又靠着多个大众音乐平台
，吸引了
海量的不愿意花钱听音乐的用户。
但是这几年来，
腾讯音乐正在向新的盈利模式转变。
在
国内音乐平台渗透率已经接近天花板
的情况下，伴随着
月活的下滑
，其正通过
培养平台用户的付费习惯
，
来创造新的增长曲线。
图源：腾讯音乐
比如
平台正不断地扩充超级会员的权益
，在这种扩充的带动下，
到了2025年第四季度其超级会员数量已经达到了2000万
，而在2025年第二季度的时候，
这个数量还停留在1500万。
此举也可以看作是腾讯音乐，
正在主动放弃那些低效又高成本的事情
，
逐渐把重心放到了那些愿意为了音乐而付费的会员身上。
毕竟对于他们这样的
传统流媒体平台来说，免费听歌的时代早已经过去。
图源：网络
在如今
在线音乐市场已经进入存量竞争
的情况下，那些
不愿意为平台花钱的用户，就无形中成了平台所要背负的一种“成本”。
不过这种做法也是一把
双刃剑
，在腾讯音乐把一些
不愿意付费的用户推走
的时候，
一个新崛起的音乐平台，却将这些用户照单全收，并大有要冲击行业巨头位置之势。
汽水音乐会很快冲垮腾讯音乐吗？
图源：周杰伦
例如
QQ音乐有一套勋章机制，乐迷完成相应的平台任务就可以增加自己的乐迷值，而这个数值又会影响这位歌手在平台的排行榜名次。
从而形成的一个循环，
乐迷为了支持歌手，就会频繁的进入平台完成相关任务，这套机制下所产生的循环盈利也是相当可观。
不仅仅
在线上赚钱，腾讯音乐这几年还在大力的扩张线下粉丝经济
。其通过
举办各类歌手线下演唱会、售卖歌手周边等等方式来获得新的收入增长。
图源：网络
在2025年其
就通过这些非订阅方式，获得了90.7亿的收入
，和2024年
相比增长了39.2%。
不过从
长期发展和目前的行业状况来看，腾讯音乐所掌握的版权王牌，也并不能让其实现一劳永逸。
从目前的行业格局来看，
新崛起的汽水音乐正在大批量的吸引年轻人进入
。在过去
我们听歌还要主动的打开软件，搜索歌曲。
图源：汽水音乐App
然而
短视频的出现改变了00后、10后的听歌方式
，现在很多
年轻人都是在被动听歌。
不少年轻人
接触到新歌的渠道基本上都被收窄到了短视频里面。
而
汽水音乐
又靠着一套
互联网打法
，精准的吸引住了
不想要花钱听歌的大学生群体，以及大量下沉用户。
汽水音乐不仅仅可以
通过一键点击就从短视频转换到音乐平台中。
图源：网络
用户还可以在这里
听到短视频平台上各种各类爆火的BGM
，另外不少顶流歌手的一些热门代表作，也可以在这里通过MV的方式免费听全曲。
除此之外不少
其他平台付费的歌曲，也可以在汽水通过观看广告的方式，而获得免费收听权益。
最重要的是，当下的年轻人，特别是10后基本上都活在短视频里面，依靠抖音生态的汽水，又可以通过抖音来成为这些年轻人的“第一入口”音乐平台。
2025年12月在线音乐APP用户情况
在2025年
汽水音乐的月活已经实现了翻倍增长，达到了月活1.4亿
，
与行业排名第三的网易云差距已经很小。
写在最后
腾讯音乐目前
虽然掌握着国内多数的音乐版权
，但是当有一天
这些愿意为自己歌手付费的80、90后慢慢变老。
而年轻人的听歌习惯又已经改变，没有持续吸引年轻新用户进入
，当
上游的流量入口被新崛起的音乐平台逐渐截留
的情况下。
十几年后腾讯音乐很可能会面临着一个，谁来继续成为付费会员的难题
。不过
从短期
来看，汽水音乐等新崛起的音乐平台，
并不足以对腾讯音乐旗下的产品矩阵，形成根本性冲击。
图源：网络
汽水音乐的崛起更像
是给这些传统音乐平台打开了一扇新的经营模式大门
。在
新旧音乐平台的博弈中，孰优孰劣，还是分层共存
，这恐怕只能
交给时间去解答。
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